На заседании совета директоров 30 октября ЦБ оставит ключевую ставку в 11% неизменной из-за возросших инфляционных ожиданий, следует из консенсус-прогнозов аналитиков. Но в отличие от предыдущих прогнозов, почти единодушных, на сей раз мнения – держать или снижать ставку – разделились практически поровну. Это отражает крайнюю неопределенность итогов заседания из-за возникшей перед ЦБ дилеммы – выбора между темпами снижения инфляции и поддержкой слабеющей экономики.
Консенсус-прогноз Bloomberg разделился ровно надвое: из 38 опрошенных 19 ожидают, что ставка не изменится, 19 – что снизится (один участник предполагает снижение до 10%, остальные – до 10,5%). В опросе Reuters большинство (15 из 26) ожидает сохранения ставки. Если же суммировать оба консенсуса (исключив дублирование участников), то итог окажется лишь с небольшим перевесом в пользу сохранения ставки: ее неизменности из 44 экономистов ожидают 23, или 52%, снижения – 21, или 48%.
В пользу снижения
Прогнозы снижения ставки исходят из изменения условий, вынудивших ЦБ в сентябре взять паузу в снижении ставки из-за ускорения инфляции после нового раунда ослабления рубля, возросшей неопределенности динамики цены нефти и политики ФРС.
Сейчас цены на нефть, похоже, стабилизировались, хотя и на низком уровне, отмечает Иван Чакаров из Citi. Повышение ставки ФРС теперь ожидается не ранее I квартала 2016 г., а ЕЦБ намекнул на расширение стимула и дальнейшее снижение ставок, указывает Дмитрий Грицкевич из Промсвязьбанка. Улучшились геополитический фон и отношение инвесторов к развивающимся рынкам, что дает ЦБ возможность сочетать цель по снижению инфляции со смягчением денежно-кредитной политики, считает Евгений Кошелев из Росбанка. Тем более что, несмотря на некоторое улучшение макроэкономических показателей, масштабы падения экономики еще велики, добавляет Владимир Пантюшин из «Сбербанк CIB».
Ускорение инфляции в III квартале было вызвано падением цен на нефть и ослаблением рубля, сейчас влияние этих факторов ослабло, а годовой индекс цен на фоне прошлогоднего разгона обречен на стремительное снижение – почти вдвое до 8% к концу I квартала 2016 г., считает Пантюшин. Текущий темп роста цен вернулся в прошлогодний диапазон 0,1–0,2% в неделю, из-за чего годовой индекс возобновит снижение, а слабый потребительский спрос служит дополнительным ограничителем инфляции, добавляет Грицкевич.
Инвесторы закладываются на снижение ставки, указывает он. Спред между трехмесячной ставкой Mosprime и форвардным контрактом на нее с начала октября ушел в отрицательную зону, его уровень (минус 40–60 б. п.) свидетельствует об ожиданиях снижения ключевой ставки на 50 б. п. (до 10,5%), отмечает Грицкевич. Доходности ОФЗ снижаются еще более агрессивно и по среднесрочным бумагам достигают 10%, т. е. на 1 п. п. ниже ключевой ставки, заключает он.
Ситуация на рынке служить ориентиром сейчас не может, возражает Наталия Орлова из Альфа-банка: на низколиквидном рынке приход даже небольшого числа инвесторов ведет к снижению доходностей, так и произошло в связи с ростом спроса на ОФЗ со стороны нерезидентов. Рост корпоративных депозитов, в том числе валютных, в сентябре – октябре привел к некоторому переизбытку ликвидности, на рынке есть ожидания, что крупнейшие банки начнут демпинговать при размещении средств, описывает ситуацию на денежном рынке сотрудник крупного банка.
В пользу сохранения
Сентябрьский опрос населения, который по заказу ЦБ проводит ФОМ, показал рост ожидаемой инфляции до 14,3–14,7% на 12-месячную перспективу против 13,7–13,9% месяцем ранее. Существенно возросла доля сомневающихся в возможностях ЦБ сдерживать рост цен и добиться цели по инфляции в 4% в 2017 г., указывает ФОМ: с 60 до 70% – максимум с пика инфляции декабря 2014 г. – февраля 2015 г.
Именно высокие инфляционные ожидания будут в центре внимания на заседании ЦБ, полагает Александр Исаков из «ВТБ капитала», и недавние высказывания представителей регулятора сокращают вероятность снижения ставки. Директор департамента ЦБ Игорь Дмитриев заявлял в Госдуме, что недооценка возросших инфляционных ожиданий может представлять большую угрозу. ЦБ готов снижать ставку, добавил он, «но надо убедиться, что процесс [снижения инфляции] пошел, что за ним следом начали снижаться инфляционные ожидания». Субъективные восприятия уровня инфляции у предпринимателей и населения заметно выше, чем фактические темпы роста цен, отметил первый зампред ЦБ Дмитрий Тулин.
Трендовая инфляция, на которую ориентируется ЦБ, в сентябре осталась на уровне 11,9%. Исходя из последних данных Росстата по инфляции за неделю по 25 октября, ее рост за месяц будет не меньше, чем в октябре 2014 г. (0,8%), а годовой индекс снова вырос до 15,6% против 15,5% неделей ранее, это лишь немногим ниже итогов сентября (15,7%). Вопрос не столько в снижении инфляции – в 2016 г. на фоне базы оно неизбежно, – а в масштабе снижения, указывает Орлова. Оно идет медленнее, чем предполагалось, к концу 2015 г. инфляция будет в коридоре 12,5–13%. С другой стороны, сентябрьские данные по экономике оказались лучше ожиданий и показали сокращение спада ВВП и инвестиций, говорит она: «То есть какого-то дополнительного стимула экономическому восстановлению не требуется, а баланс инфляционных рисков – против снижения ставки». Пока и инфляция, и инфляционные ожидания остаются повышенными, снижать ставку было бы странно, согласен Владимир Тихомиров из БКС. Тем более снижение на 0,5 п. п. экономике вряд ли что-то даст, а давление на рубль создать может, рассуждает он. Девальвационные ожидания населения заметно возросли, вернувшись на уровень ноября – декабря 2014 г., следует из данных ФОМа. Ситуация на рынке нефти тоже против рубля: растущее давление на нефтяные котировки создает риски, которые надо учитывать при решении о ключевой ставке, призвал замминистра финансов Максим Орешкин.
Более длинная пауза в снижении ставок может понадобиться также в связи с проблемой доверия, считает Олег Кузьмин из «Ренессанс капитала»: ослабление рубля в августе – сентябре изменило траекторию инфляции в оставшийся период года, отложив ее замедление как минимум до ноября. Возобновление цикла снижения ставок более вероятно в декабре, резюмирует он.
Читайте также:
Основной вариант прогноза ЦБ: продолжение рецессии в 2016 году и отсутствие роста до 2018 года
© Пресс-служба РСПП
Комментарии (0)